营收利润双增长背后，达美乐中国-达势股份(1405.HK)做对了什么？

如何判断一个餐饮品牌是否成功？人气？知名度？还是营收、门店数？以上无论哪一个，似乎都逃不开两个字：连锁。

有意思的是，今年全球领先品牌估值咨询公司之一“Brand Finance”发布的2023“全球餐饮品牌价值25强”排行榜中，前十名无一不是连锁品牌，眼下连锁俨然已经成为判断一个餐饮品牌是否成功的重要标准之一。

(资料图片仅供参考)

图片来源：Brand Finance

回顾近十年来的餐饮市场，连锁占据餐饮发展的主旋律亦有迹可循。由于大酒楼模式的突然“没落”，餐饮市场缺少强有力的餐饮品牌，市场的转变留下了大片空白，给了大众餐企巨大的填补机会。谁先占领消费者心智，谁就能抢占山头。而连锁经营，能够以规模化快速打响名号，并进一步摊薄成本，进而获得巨大的市场优势，将竞争对手挤出市场。由此看来，连锁已经成为判断一个餐饮品牌是否成功的重要标准之一。

而上文提到的那些餐饮品牌的成功因素，在不久前刚发布上半年业绩的连锁餐饮品牌达势股份(1405.HK)即达美乐中国身上展现的愈发明显。此次业绩公告不仅是公司登陆港股市场后向市场交出的首份成绩单，还是一份投资者观察及跟踪连锁餐饮领域的重要材料。

在谈论达势股份的成绩单之前，我们先来看一下国内整体消费情况。

得益于五一小长假等节日的推动，与上年同期相比，今年上半年的社会消费品零售总额达到了227,588亿元，同比增长8.2%。但分拆到各个月份来看，同比增速较快的月份主要归因于去年同期公共卫生事件带来的低基数影响，到六月份，增速降幅明显，仅为3.1%，低于市场预期。

图片来源：国家统计局

整体来看，国内当前消费还处于弱复苏状态。而达势股份的业绩，给人一种不一样的感受。

今年上半年，达势股份总收入达到13.76亿元，同比增长51.5%。从利润端来看，达势股份经调整净亏损为1744.5万元，较去年同期的6886.6万元，亏损大幅收窄；经调整EBITDA达到1.27亿元，同比大增128.6%。现金流方面，也从去年年末的5.44亿元大幅增长89.1%至10.29亿元。

回顾其过去几年的业绩，达势股份在疫情之下公司收入规模逆势增长，经调整EBITDA于2021年实现由负转正并一直持续增长，门店层面EBITDA也获得持续改善，今年上半年录得2.57亿元，同比大增86.1%。如今，各项主要经营指标持续大幅增长，现金流稳健，证明了达势股份一直处于高质量发展阶段，集团盈利能力持续获得改善。

不管是在疫情因素导致消费需求不振还是当今消费弱复苏的局面下，达势股份能够实现逆势增长并持续保持高质量发展，靠的是什么？

按照餐饮企业的成长公式，即同店增长+新店扩张，企业规模越是发展壮大，越应该注重新店扩张。2023年以来，萨莉亚、麦当劳等品牌龙头纷纷对品类、服务模式(会员、外卖等)及门店进行升级，同时开启扩张门店的步伐，以抢占更多的市场份额。达势股份自然不甘落后，加入到这场轰轰烈烈的拓张门店浪潮中。

但对于达势股份这种连锁餐饮企业，市场最担心的便是盲目扩张带来的新老门店收入同降的问题。而从达势股份的收入端来看，其上半年的收入增长的主要来源却正是门店销售数据提升以及新增门店的收入端提升。

2023年上半年，达势股份门店经营利润达到1.86亿元，同比增加123.6%；同店销售额增长8.8%；门店经营整体利润率为13.5%，较去年同期提升4.3个百分点。

图片来源：达势股份

截至2023年6月30日，达势股份在济南、武汉、成都、青岛、温州、常州共开设24家门店，其中六家门店目前在达美乐比萨全球系统中保持着全球首30天销售额前六名的记录。这些城市的每家门店平均日销售额为人民币46,660元，预期该六个新市场的24家门店的平均回报期将少于12个月，其中截至2023年7月31日，7家门店已实现回报。在2023年上半年，达势股份新增门店数达到84家门店。截至2023年6月30日，达势股份的中国大陆直营门店总数达到672家，覆盖20个城市。

同店销售、盈利能力等作为衡量餐饮连锁企业投资回报的重要指标，是保障达美乐中国这类连锁品牌健康运转的底层逻辑，也直观反映其门店扩张的可持续性。

而从经营端来看，成功的连锁餐饮品牌，无一不是在一个成熟的单店模型基础上，形成一套标准化，再进行复制、扩张的。

目前所有门店皆是公司直营的达势股份，单店模型方面，与同行企业以堂食为主不同，达势股份以外卖配送为主，这与比萨的消费场景更契合，其单店盈利能力也显著领先。

标准化方面，达势股份通过建立中央厨房，所有门店的新鲜面团由中央厨房统一配送，各家门店在接到订单后，手工揉制做成饼底以保证产品口感。截至2022年底，达美乐在中国共有上海、三河和东莞三个中央厨房，覆盖华东、华北及华南地区。每家中央厨房可保障半径350公里内的门店供应。

当前，达势股份处于门店加速扩张+同店销售额持续提升的黄金时期。鉴于公司优秀的单店模型和标准化能力，有望持续带动公司门店层面经营利润率的持续提升，或将超出餐饮行业平均水平，成为公司扭亏为盈的转折点。

为何达势股份持续在中国大陆及港澳地区进行扩张？其实，诸如海底捞、呷哺呷哺这样的火锅连锁巨头，无一不是瞄准当时国内渗透率较低，通过优异的单店模式取得成功后，通过标准化、品牌化向新增市场进攻。

尽管火锅和比萨一个是中餐，一个是西餐，但透过现象看本质，两个品类的头部品牌之间在连锁化、标准化和品牌化方面有着着诸多共同点。因此，面对国内比萨市场渗透率较低的情况，海底捞的扩张玩法对于达势股份来说同样适用。

一方面，参考饮食结构类似的日韩，中国比萨市场渗透率仍有较大的提升空间，有望抬升达势股份的成长天花板。根据弗若斯特沙利文的数据，2016-2021年，中国比萨市场规模CAGR为10%左右，其中一线及新一线城市是比萨的主要市场，但下沉市场增速更快，渗透率逐渐提升。

图片来源：弗若斯特沙利文、中泰证券研究所

另一方面，外卖渗透率有望继续提升，比萨消费场景与外卖契合的属性有望推动其市场规模继续扩大，特别是在外卖渗透率并不高的下沉市场。

在这种情况下，提高渗透率、抢占空白市场就成为达势股份提高成长想象空间的驱动。比萨本身的消费属性和达势股份对外送业务的持续优化，能帮助达势股份在当前的发展中更加形成优势。

从比萨的需求属性来看，比萨的消费场景更多为家中聚会、朋友聚会等社交场合，这决定了门店服务创造的消费者价值相对有限，而产品本身以及外送的效率能创造更高的价值。根据statista数据，比萨是日本消费者在外卖订餐中最受欢迎的品类。

而达势股份多年如一日所做的，正是通过门店选址+智能调度系统+自有骑手团队构建成熟的外卖体系。不同于其他品牌，达势股份在门店网络布局方面主要聚焦于外送业务角度，让门店的配送区域覆盖高密度住宅及商业区，并向客户提供30分钟必达承诺，倘未能于下单后30分钟内送达，则为客户赠送优惠劵。在骑手配备方面，达势股份配有专门骑手队伍，以专职骑手为主、外包骑手为辅的模式进行配送。

理论上坚持自营外送将在一定程度上需要付出一定的成本，但长期来看，这将有助于达势股份在市场竞争中有效打出差异化，正如京东当初坚持自建物流一般。虽然这曾经带来了京东物流连续十余年净投入的“包袱”，但由此建立起的高耸供应链护城河，正是京东与同业的一个核心差异，也是其品牌力塑造的重要支撑。

定性来看，达势股份的门店天花板相对比同行更高。以外卖为主的达美乐，门店面积小，服务范围也较小，这意味着达美乐的门店可以嵌入到更小单元的社区中，在同等服务半径下，可以容纳更多的达美乐门店。截至2023年6月30日，必胜客门店数量达到3072家，即从长期来看，达美乐门店天花板应高于此。按照达势股份上半年672家门店数量来看，仍有4-5倍的开店空间。

达势股份亦表示，计划2023年开设约180家新店，且当前近90%的2023年开店目标已经锁定。如此看来，达势股份面对持续增长的比萨市场规模，凭借其差异化运营，打造成为比萨赛道的“海底捞”有望成为现实。

餐饮连锁专家、和弘咨询总经理文志宏曾表示：“几乎所有的餐饮连锁企业，从产品或者技术本身来讲，它都不太容易建立起护城河。因为要简单化、标准化、可复制。“

看起来很简单、很容易复制的模式，获得成功的连锁餐饮企业却寥寥无几，大部分跟风者随着时间而逐渐消失。那么它们的护城河在哪里呢？是战略定位和商业模式，其次是连锁经营系统，最后就是品牌。只有真正搞懂连锁餐饮背后的隐性壁垒，才能在激烈的市场竞争中占据一席之地。

达势股份建立的以外卖为核心的发展模式，恰好和中国当前餐饮行业市场的外卖化大趋势是非常吻合的。而公司不管是在品牌，还是商业模式和管理系统方面，都形成了核心差异化优势，进而形成了达势股份立足市场的竞争力，支持达美乐中国一步步的向上攀登。

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